Fx 옵션 어큐뮬레이터
FX 누적 계산기 옵션.
나는 이번 여름에 인턴으로있을 것이고, 최근에 나는 그들이 이것과 관련된 것을 할 것이라고 말하면서 나에게 돌아왔다. 자연스럽게, 나는 그것을 검사하러 갔다. 그러나 그물에 FX 어큐뮬레이터 옵션에 관한 것은 거의 없다. 매우 특화된 제품입니까? 누군가 나에게 이것을 설명 할 수 있습니까? 모두에게 미리 감사드립니다!
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대니 T 부시 O | 123 | 순위 : 개코 원숭이.
예. 교과서에서 :
어큐뮬레이터 옵션 개요.
누적 옵션은 포워드의 개념이 옵션의 수명 기간 동안 미리 정의 된 값이 아닌 만료 날짜까지 결정되는 정기 선도 계약입니다.
만료시 정확한 명제는 다음의 모든 결합에 달려 있습니다.
사전 정의 된 스팟 조건.
이 범위는 범위로 설정 될 수 있습니다. 즉, 스폿이 범위의 내부 또는 외부에 있어야하며, 또는 한면 조건 (spot이 미리 결정된 트리거의 위 또는 아래에있는 경우)입니다.
사전 정의 된 스팟 조건이 충족되는 고정 횟수.
고정물의 총 수.
선택하는 누적 기의 유형 :
Accumulator inaEU "고정 일에 지점 조건이 충족 될 때마다 명목비의 비율이 지급됩니다 (최종 명목 증가).
Accumulator outaEU "는 고정 일에 지점 조건이 충족 될 때마다 개념의 비율이 사용 가능한 최대 금액에서 공제됩니다 (사전 정의 된 개념 상 감소).
옵션이 다음과 같은 경우 :
만기 날짜의 축적 기는 다음과 같습니다.
n / N x aEU1 비 유효량.
누적 기한이 만료일을 기준으로 한 추측은 다음과 같습니다.
aEU1notional amountaEuo - (n / N x aEU1 비공유적 인 양)
aEU1notional amountaEuo는 fader 옵션에 설정된 최대 명목상의 양입니다.
n은 사전 정의 된 고정 일에 미리 정의 된 조건을 충족시키는 지점의 횟수입니다.
N은 옵션 (N)의 수명 동안 얼마나 많은 고정 일수가 있는지를 나타냅니다.
누적 기 옵션은 페이더 호출을 사고 팔고 페이더를 팔아 파는 것 (분해)으로 분해됩니다. 그러나 누적기를 사용하면 통화를 교환해야하지만, 페이더를 사용하면 의무가 아니라 권리가 있음을 명심하십시오.
어큐뮬레이터를 구입하는 이유는 무엇입니까?
누적 기는 순방향 스타일 헤지를 찾고있는 기업을 위해 널리 사용되는 구조화 된 제품입니다.
다음 두 조건이 모두 해당되면 축 압기를 구입하십시오.
현물 가격 움직임에 대한 매우 구체적인 견해가 있습니다.
거래 시점의 시장에서 선진 이자율보다 우수한 선물환 율을 달성하고자합니다. 당신은 당신이 미리 개념을 알지 못해서 위험을 감수하고 있기 때문에 더 나은 속도를 얻을 수 있습니다.
Forex 신호 사이트.
그냥 다른 WordPress 웹 로그.
FX Accumulators (HK 언론이 FX I-kill-you-later라고 부름)
2008 년 12 월 4 일 월 스트리트 저널 : 호주 달러 약세로 인해 외환 계약에서 예상했던 것보다 큰 손실을 발표 한 후 Citic Pacific의 주가가 크게 하락했다. 씨티 퍼시픽 주 (Citic Pacific Ltd)의 주가는 10 월 20 일 이후 62 % 하락했다. 씨티 퍼시픽은 호주 달러의 레버리지 포지션에서 150 억 홍콩 달러의 손실을 경험했다고 발표했다. Citic Pacific은 미화가 예기치 않게 상승하면서 호주 달러에 대한 베팅을했다. 이 직책은 씨티 퍼시픽에게 제한된면이 있지만 제한이없는 단점을 안고있었습니다.
다음은 FX 누산기가 작동하는 방법에 대한 설명입니다.
위의 예에서 클라이언트는 언제든지 노크 아웃 수준 인 0.6750에 도달하지 않는 한 6 개월 동안 매일 0.5780의 저렴한 가격으로 AUD / USD를 살 수 있습니다. 현재 지점 비율이 0.6480 일 때, 클라이언트는 즉시 700bps의 돈을 지불합니다. 계약 종료 (이 경우 6 개월) 전에 녹아웃 수준에 도달하면 고객은 AUD를 축적하고 USD를 0.5780의 낮은 합의 비율로 판매를 중단합니다.
현물 가격이 0.5780의 가격으로 움직일 때 고객에게주는 위험이 있습니다. 예를 들어, AUD / USD가 0.5000로 움직일 경우 고객은 0.5780으로 AUD의 고정 금액을 매일 구매하기로 계약하고 있습니다.
씨티 퍼시픽 (Citic Pacific Ltd)의 경우 0.9000보다 높은 수준에서 AUD / USD를 쌓아 놓았 기 때문에 현물 이자율이 0.6480에 이르렀다는 소문이 돌았습니다. 이는 명목 금액의 약 30 %가 손실 된 것으로 나타났습니다. 개인적으로, 나는 FX 어큐뮬레이터가 통화 쌍의 방향에있는 것처럼 절대 좋아하지 않았습니다. 어쨌든 조만간 탈락하게 될 것이며, 방향에 잘못 될 경우 잠재적으로 엄청난 손실에 직면하게됩니다. FX 누적 기는 범위가 제한된 환경에서 가장 잘 작동합니다.
몇 차례, 고객은 더 나은 가격을 얻기 위해 레버리지를 사용할 것입니다. 그러나이 위험은 현물 환율이 AUD / USD 예에서 파업 가격 아래로 떨어지면 매 고정 가격으로 고정 금액의 AUD를 파업 가격으로 두 배로 계약하는 것입니다.
무료 금융 에세이.
이 백서는 신용 위기 동안 구조화 상품의 다른 모든 부류가 좌절 한 개인 은행 업무에서 FX 구조화 상품의 생존을 추적합니다. FX 제품의 다양한 범주가 이러한 파생 구조의 응용과 위험을 설명하기 위해 선보였습니다. 이 백서는 역경에 직면 한 구조화 된 제품의 탄력성에 대한 이유를 설명합니다. FX 누적 기는 발행자의 관점에서 구조를 설계, 가격 책정 및 헤지하기의 원칙 및 고려 사항을 입증하기 위해 선정되었습니다. 이 논문은 구조화 된 제품의 구조화, 가격 책정 및 위험 관리로부터 얻은 교훈으로 결론을 맺었습니다.
1. 소개.
2008 년 9 월 Lehman Brothers의 파산과 파산 이후 대부분의 투자자들은 구조화 된 제품을 피했다. 은행가들이 짐을 싸서 쉽게 포장하고 팔릴 수있는 영광의 날은지나 갔고 투자자들은 개미처럼 여왕벌에 매료되었습니다.
주식 및 상품 연계 구조화 상품은 금리가 낮고 글로벌 주식 시장이 상승하고 원자재 가격이 역사적 고점을 일관되게 위반하는 2005 ~ 2007 년 호황기 동안 특히 인기가있었습니다.
시장이 신용 위기에 빠졌을 때, 시장 성과를 낙관하기로 결 정된 보수와 원칙을 가진 이러한 구조화 된 제품은 위험을 완전히 인식하지 않고 구매 한 수백만 명의 투자자에게 엄청난 재정적 어려움을 겪었습니다. 그 이후로 파생 상품과 구조화 된 제품은 & nbsp; 대량 파괴 무기 & rdquo;
그러나, 덜 알려진 프라이빗 뱅킹의 세계에서, 상록수 제품 클래스는 위기 이후 시대에서 계속 번성하고 있습니다. 이들은 외환 (FX) 구조화 상품이었습니다. FX는 글로벌 주식 시장의 움직임에 영향을 덜받는 독특한 자산 클래스입니다. 외환 시장은 전 세계의 주요 도시에서 하루 24 시간 연중 무휴 운영되는 매우 유동적 인 장외 시장입니다. 외환 시장 (BIS)에 따르면 외환 시장은 일일 평균 회전율이 2 조 달러를 초과하는 세계 최대 금융 시장입니다.
프라이빗 뱅킹 고객이 FX 구조화 상품을 지속적으로 선호하는 이유는 다음과 같습니다. 첫째, 외환 구조는 전 세계를 아우르는 업무와 기업의 일상적인 행동에서 실질적인 위험 회피의 필요성을 계속 제공합니다. 둘째, 선진 시장과 신흥 시장의 금리 차이는 주식 및 상품 시장이 정체 상태에 이르렀을 때 투자 기회를 제공합니다. 셋째, 외환 파생 상품 및 구조화 상품을 통해 현금이 풍부한 고객은 거시 경제적 및 정치적 이벤트의 영향을받은 통화 움직임에 대한 방향 견해를 추측 할 수 있습니다.
2. 프라이빗 뱅킹 및 구조화 된 제품.
규제 정의에 따르면 HNW (High Net Worth) 개인은 1 백만 달러를 초과하는 투자 자산을 보유한 고객입니다. 산업 규범에 따르면, 고객은 대개 5 백만 달러 이상의 자산을 은행에 예금 할 경우에만 서비스를 제공 할 가치가 있습니다. 따라서이 그룹의 투자자가 평균적인 소매 투자자보다 더 많은 현금과 지주력을 상상할 수 있습니다.
개인 은행 고객은 투자 도구 및 고문을 보유하고 있습니다. 좀 더 평범한 기업은 중개 시설, 신탁 관리, 보관 서비스, 세무 계획, 해외 뱅킹, 포트폴리오 관리, 투자 자문, 후계자 계획, 사모 펀드 및 헤지 펀드 투자를 포함 할 것이며, 이국적인 기업 일수록 예술 및 와인 수집, 제트 자금 조달 및 부동산 조달. 일부 고객은 자산 보존을 강조하고 다른 일부 고객은 노동의 성과를 누릴 방법을 찾습니다. 날카로운 프라이빗 뱅커들은 그들의 요구가 무엇이든간에 항상 개인화 된 솔루션을 제공합니다.
이와 같이 초기에는 대기업을 대상으로 한 구조화 된 제품이 곧 개인 은행 업계에 진출했습니다. 고도로 맞춤화 된 솔루션으로 출발 한이 제품들은 은행을 위해 생성 한 높은 마진과 개인 은행 고객들 사이에서 인기가 높아짐에 따라 곧 상용화되었습니다. 이러한 구조화 된 제품의 일부 변형은 결국 소매 시장으로 흘러갔습니다. 그것은 문제가 시작된 곳입니다.
3. 구조화 된 제품의 유통 및 마케팅.
민간 은행은 일반적으로 다음 채널을 통해 고객에게 체계적인 제품 또는 솔루션을 제공합니다.
투자 은행, 개인 은행, 소매 금융 및 자산 관리를 결합한 글로벌 뱅크의 경우, 일반적으로 개인 은행에 의해 구조화되고 위험 회피되는 개인 은행에 의해 잉태되고 맞춤화되며, 내부적으로 개인 은행 고객에게 배포되며 소매 고객이 바닐라 제품을 구입할 경우 자산 관리 부서는 구조화 된 제품의 관리인을 맡을 수도 있습니다.
자본 시장에서 이러한 상품을 구조화하고 헤징 할 수없는 부티크 프라이빗 뱅크의 경우, 일반적으로 이들 상품을 시장에 내놓는 투자 은행에서 출처를 제공하거나 공동 리드 관리자로서 제품을 만들고 이슈를 인수합니다 .
대부분의 경우 민간 은행은 복잡한 구조를 헤지 할 능력이 없습니다. 따라서, 그들은 일반적으로 발행자를위한 유통 업체의 역할을합니다. 고객을 위해 파생 솔루션을 커스터마이징해야하는 경우 투자 은행과의 고객 거래에 대해 백 - 투 - 백 커버 거래를 실행합니다. 그들은 보통 스프레드 만 획득하고 독점적 지위를 차지하지 않습니다.
4. 개인 뱅킹 클라이언트를위한 FX 구조화 상품.
프라이빗 뱅킹 세계의 구조화 상품은 크게 참여 상품, 수확 상품 및 헤지 상품의 3 가지 주요 카테고리로 분류 할 수 있습니다.
참여 제품은 시장 또는 근본적인 방향성 (강세, 약세 또는 범위)을 지닌 투자자를위한 것이며 이러한 경향에 대해 추측하고자합니다.
수율 상품은 쿠폰 또는 수율 향상을 보장하고자하는 투자자를위한 상품입니다. 이러한 제품은 일반적으로 고정식, 조건부 또는 둘 다 사용할 수있는 쿠폰을 제공합니다.
헷징 제품은 포트폴리오를 헤지하기를 원하는 투자자를위한 것입니다.
참가 제품 1 : 트윈 윈.
쌍둥이 승은 투자자가 파업 수준에서 기초의 위쪽과 아래쪽에 참여할 수 있도록하는 구조입니다. 이 제품은 특정 수준까지 상승 (낙관적 인 관점) 또는 낙상 (약세 전망)으로 설정되지만 움직임이 취할 방향을 확신하지 못하는 투자자에게 적합합니다. 이 제품은 스트라이크 양쪽에 장벽이있는 스 트래들 (Straddle)과 유사한 전략을 채택합니다.
성숙시의 구속 (지속적인 장벽으로)
기초가 하부 장벽을 위반하지 않고 제품 수명 기간 동안 상부 장벽을 뚫지 않은 경우, 투자자는 자기 자본과 기본 현금의 절대 성과에 해당하는 현금 이득을 회수합니다. 제품 수명 기간 동안 하위 장벽과 동일하거나 하위 장벽보다 낮거나 상위 장벽보다 높은 수준으로 거래 된 경우, 투자자는 자본금 만 반환받습니다.
1) 자본금은 만기에 보호됩니다.
2) 투자자는 기초에 대한 방향성을 가질 필요가 없다.
3) 투자자는 근본적인 상승과 하락 모두에서 일정 수준까지 이익을 얻습니다.
1) 기초가 위반 장벽을 넘거나 이동하지 않을 경우 기회 비용.
1) 자본 위험 지수 : Capital-Protected.
2) 시장 시나리오 지표 : 강세 또는 약세.
3) 위험 프로필 지표 : 낮음.
1) 최상의 시나리오.
장벽은 제품 수명 기간 동안 위반되지 않았습니다. 투자자는 자기 자본의 100 %와 기초적인 절대 성과를받습니다.
2) 최악의 시나리오.
상단 장벽은 제품 수명 기간 동안 위반되었습니다. 최종 기본 성과가 긍정적이라 할지라도, 투자자는 자기 자본의 100 % 만받습니다.
참여 제품 2 : 쿠폰 및 윗면 (CUP)
CUP는 기저에 대해 방향을 파악하고자하는 투자자를위한 참여 상품입니다. 장벽이 깨지지 않은 경우 만기시 최소 수익이 보장됩니다.
성숙시의 구속 (지속적인 장벽과 강세 경향)
제품 수명 기간 동안 기본 수준이 장벽 수준보다 낮은 수준으로 거래되지 않은 경우 투자자는 보너스 수준과 기본 자산의 긍정적 인 성과 사이에서 최고의 수익을 얻습니다. (우수 사례 시나리오 참조)
제품 수명 기간 동안 기본 수준이 장벽 수준 이하로 거래되면 자본 손실이 발생할 수 있으며 투자자는 그러한 성과가 부정적인지 또는 긍정적인지 여부에 따라 기본 성과를 100 %받습니다.
1) 장벽이 깨지지 않은 경우 보너스 쿠폰 인 최소 수익이 보장됩니다.
1) 자본 위험에 처해있다.
1) 자본에 대한 위험 지표 : 자본 보호되지 않음.
2) 시장 시나리오 지표 : 강세 또는 약세.
3) 위험 프로필 지표 : 높음.
중급 시나리오 :
수율 제품.
수율 상품은 쿠폰 또는 수율 향상을 보장하고자하는 투자자를위한 상품입니다. 이러한 제품은 일반적으로 고정식, 조건부 또는 둘 다 사용할 수있는 쿠폰을 제공합니다. 일부 일반적인 수익률 향상 제품에는 범위 발생 메모, 이진 노트, 통화 바스켓을 기반으로 한 노트 및 역 전환 노트가 포함됩니다.
범위 누적 노트는 레퍼런스 인덱스가 미리 정의 된 범위 내에서 수정되며 일정한 성숙도에 걸쳐 낮은 배리어 및 / 또는 상위 배리어를 포함하는 매력적인 쿠폰을 매일 투자자에게 제공합니다. 투자자는 참조 색인이 많이 변경되지 않거나 지정된 수준 안에 머물러있게 될 것이라는 견해를 가지고 있습니다. 자본은 만기시 보호됩니다. 투자자는 변동성이 작고 발행사는 변동성이 큽니다. 범위 발생 주의표는 일반적으로 6 개월에서 24 개월의 수명을 가지고 있습니다.
관측 일 (t)에 쿠폰은 다음과 같이 계산되어 계산됩니다.
Coupon Rate x (n / N) 여기서 n은 기본이 범위 내에있는 일 수이고, N은 해당 기간의 총 일수입니다.
조기 상환 가능성 :
통화 옵션을 통해 발급자는 각 통화 시점 (t)에 특정 통화 거래 조건에 따라 만기 전에 만기일 전에 구조를 조기 상환 할 수 있습니다.
성숙시의 구속 :
구조가 이전에 상환되지 않은 경우, 만기일에 100 %로 상환되고 마지막 쿠폰이 지급됩니다.
1) 자본금은 만기에 보호됩니다.
2) 시장 수익률보다 높은 수익률.
3) 달력 관찰 기간의 선택에있어 유연성.
1) 기초가 장벽 위에 항상 있고 쿠폰이 없거나 낮 으면 기회 비용.
1) 자본 위험 지수 : Capital-Protected.
2) 시장 시나리오 지표 : 안정적이다.
3) 위험 프로필 지표 : 낮음.
금액 : EUR 1,000,000 기본 : EUR / USD.
예금 통화 : EUR 범위 : 1.2000 ~ 1.2300.
만기 : 180 일 (N) 관찰 빈도 : 매일.
잠재적 최대 환율 : 4.85 % p. a. (T) 발생 일수 : 168 (n)
쿠폰 계산 : (Txn / N) p. a.
최종 유효 쿠폰 : 4.5266 % p. a.
만기시의 상환 = 1,022,633 유로.
수율 제품 2 : 이진 메모.
이진 노트는 만기에 자본에 대한 보호가있는 구조로, 기본에 대한 조건이 충족되면 위험 자유 율보다 높은 매력적인 쿠폰을 지급합니다.
그것은 투자자에게 시장에 대한 자신의 견해에 기반한 조건을 선택할 수있는 유연성을 제공합니다.
조건을 구조화하기위한 두 가지 접근법이 있습니다.
1) 유럽식 옵션 구조 : 만기일에 관찰이있는 구조.
2) 미국식 옵션 구조 : 지속적인 관찰을하는 것.
성숙시의 구속.
성숙 단계에서 기초가 조건을 존중하면 투자자는 자기 자본의 100 %와 고정 쿠폰을받습니다. 그렇지 않은 경우, 투자자는 쿠폰없이 자기 자본의 100 %만을받습니다.
1) 자본금은 만기에 보호됩니다.
2) 그의 기대에 따라 투자자가 선택한 쿠폰과 레벨.
3) 잠재적 인 쿠폰의 혜택을 누릴 수 있습니다.
4) 간단한 보수.
1) & ldquo; All or nothing & rdquo; 지불금.
2) 조건이 충족되지 않을 경우 위험이없는 이자율의 기회 비용이 상실됩니다.
1) 자본 위험 지수 : Capital-Protected.
2) 시장 시나리오 지표 : 모든 시장 조건에 적용 가능합니다.
3) 위험 프로필 지표 : 낮음
제품의 가능한 순열 :
제품은 전략을 수립하기 위해 투자자가 선택한 수준에 따라 다릅니다.
1) 순전히 방향을 잡는 전략.
2) 기회 지향 전략.
3) 변동성 전략.
4) 안정성 전략.
유럽식 옵션 구조는 순전히 방향성이있는 전략에 이상적으로 적합하며 다음과 같이 작동합니다.
a) 상품 만료일에 현물 가격이 전략의 기본 조건을 충족하면 투자자는 만기일에 잠재적 인 쿠폰을 얻습니다.
b) 상품 만기일에 현물 가격이 요구 조건을 충족시키지 못하면, 투자자는 쿠폰을 얻지 않으며 만기시 보증 된 명목 상환금을 지급 받는다.
1) 순전히 방향을 잡는 전략.
디지털 노트.
투자자는 순전히 상향 또는 하향 전략을 바탕으로 전략을 수립하고 파업을 수정하며 이는 그의 기대를 반영합니다. 만기일의 현물 가격이 미리 정의 된 경고와 같거나 위 또는 아래 인 경우에만 쿠폰을받습니다.
미국식 옵션 구조는 다른 모든 전략에 적합하며 다음과 같은 방식으로 작동합니다.
a) 현물 가격이 제품의 전체 수명 동안 기본 조건을 충족하면 투자자는 잠재적 인 쿠폰을 얻습니다.
b) 현물 환율이 상품의 전 생애 동안 요구되는 조건을 결코 충족시키지 못한다면, 투자자는 쿠폰을 얻지 못하고 명목으로 상환됩니다.
2) 기회 지향 전략.
투자자는 미래의 추세에 대한 정확한 생각이 없지만 추세가 진행되는 동안 일정한 한도 (상향 또는 하향)에 도달 할 수 있다고 생각합니다.
2a) 원터치 메모.
투자자는 그의 예상을 반영하는이 한도 수준에서 파업을 해결합니다. 그는 제품의 전체 수명 동안 현물 율이 미리 정의 된 경고를 적어도 한 번 쳤을 때만 쿠폰을 얻습니다.
2b) 비 접촉 메모.
투자자는 그의 예상을 반영하는이 한도 수준에서 파업을 해결합니다. 그는 현물 가격이 제품의 전체 수명 동안 미리 정의 된 경고를 결코 치지 않는 경우에만 쿠폰을받습니다.
3) 변동성 전략.
더블 터치 노트.
투자자는 근본적인 (상향 또는 하향) 미래 트렌드에 대한 정확한 아이디어가 없지만 광범위한 범위 내에서 움직이는 근본을 생각해보십시오. 그는 자신의 기대치를 반영하는 범위 (하한 및 상한)를 수정합니다. 그는 제품의 전체 수명 동안 현물 율이 한도에 한 번만 부딪 힐 경우에만 쿠폰을받습니다.
4) 안정성 전략.
더블 노 터치 노트.
투자자는 기초 (상향 또는 하향)의 미래 추세에 대한 명확한 아이디어가 없지만 기초가되는 안정적인 상태에 대한 계산을합니다. 그는 자신의 기대치를 반영하는 범위 (하한 및 상한)를 수정합니다. 그는 현물 가격이 제품의 전체 수명 동안 어느 한도에 결코 부딪치지 않는 경우에만 쿠폰을받습니다.
헤징 제품.
헷징 제품은 포트폴리오를 헤지하기를 원하는 투자자를위한 것입니다. 일반적으로 투자자는 가까운 장래에 특정 화폐로 표시된 기존 예금 또는 포트폴리오를 다른 통화, 아마도 자국 통화 또는 안전한 G7 통화로 변환 할 의도로 보유하게됩니다.
헷징 제품 1 : 모자이크 / 바닥재.
인증서는 기본 자산 또는 테마의 성능을 복제합니다. Capped / Floor 인증서는 기본 통화 쌍의 Bull-Spread / Bear-Spread 전략을 복제합니다. 이 스프레드를 통해 투자자는 다른 통화에 비해 한 통화의 강화 / 약화에 참여할 수 있습니다.
두 가지 전략 모두에서 투자자는 시장에 대한 방향성 및 위험 식욕에 따라 타격 가격의 조합을 선택할 수있는 유연성을 얻습니다.
1) 바닐라 콜 또는 풋 옵션 구매 비용보다 낮은 비용으로 투기 전략에 액세스하십시오.
2) 파업 가격을 선택할 수있는 유연성.
3) 방향성이 잘못 될 경우 변동성 위험이 제한적이다.
1) 투자자의 방향성이 정확하더라도 투자자의 상승 이득은 제한적이다.
2) 기본 추세가 바람직하지 않은 경우, 인증서는 만기시 그 가치의 일부 또는 전부를 잃을 수 있습니다.
1) 자본에 대한 위험 지표 : 자본 보호되지 않음.
2) 시장 시나리오 지표 : Bullish 또는 Bearish Market에 적용 가능.
3) 위험 프로필 지표 : 보통.
Capped Certificate 만기시 상환.
1) 스트라이크 100 %로 콜 옵션을 구매하십시오.
2) 콜 옵션을 파업 120 %로 판매하십시오.
바닥 면허증의 만기에 지불.
1) 스트라이크 120 %에서 풋 옵션을 구매하십시오.
2) 파업 옵션 100 %의 판매.
헷징 제품 2 : FX Accumulator Forward.
FX Accumulator Forward는 투자자가 발생주의 체계를 통해 통화 노출을 헤지 할 수 있도록하는 구조입니다. 투자자는 같은 기간에 대해 명백한 순이익보다 더 유리한 전환율을 확보 할 수 있습니다. 이 제품에는 시장에서 많은 변형이 있지만 일반적으로 동일한 기본 프레임 워크를 준수합니다. 이러한 제품의 기간은 3 개월에서 24 개월 사이입니다.
제품은 3 개의 매개 변수에 따라 다릅니다.
1) 투자자가 자신의 노출을 헷지하는 전환율 / 파업 가격.
2) 조건이 충족되는지 여부를 정의하는 장벽 / 녹아웃 수준.
3) 정착 날짜와 결산 날짜를 결정하는 일정표.
매개 변수는 처음에 결정됩니다.
제품 수명 기간 동안 :
1) 현물 가격이 녹아웃 수준과 관련하여 구조의 기본 조건을 충족시키는 각 관측 기간에 대해 투자자는 만기 시점으로 전환 될 자본의 일부를 누적합니다.
2) 현물 가격이 요구 조건을 충족시키지 않는 관찰 기간 동안 누적은 중단되고 투자자는 자본의 어떤 부분을 예정된 전환율로 당연히 전환 할 것인지를 안다.
1)이 제품은 무 비용 구조로 가격 책정 될 수 있습니다.
2) 투자자가 해당 기간 동안 선도 금리를 상회하도록 허용합니다.
1) 자본 위험에 처해있다.
2) 원화 통화 쌍의 변동성 및 / 또는 강한 움직임이있는 상황에서 위험 회피는 그 가치를 떨어 뜨릴 수 있습니다.
1) 자본에 대한 위험 지표 : 자본 보호되지 않음.
2) 시장 시나리오 지표 : 모든 시장 조건에 적용 가능합니다.
3) 위험 프로필 지표 : 높음.
누적 계산기 EUR Put / USD 통화.
이 예에서 투자자는 1 백만 유로 예치하고 기존 예금보다 훨씬 유리한 환율로 예금을 USD로 전환하고자합니다.
금액 : EUR 1,000,000 최소 쿠폰 : 0.05 % p. a.
예금 통화 : EUR 기본 : EUR / USD.
만기 : 365 days (N) Strike : 1.2850.
전략의 유형 : 매도 EUR / Buy USD 녹아웃 : 1.1500.
관찰 빈도 : 매일 표준 전방 률 : 1.2300.
누적 일 수 : 260 (n)
USD로 환산 된 금액 계산 : [EUR x 파업 금액] x n / N.
만기시 USD로 상환 : USD 915,342
EUR의 금액 계산 : EUR x [(N-n) / N + 0.05 % p. a]의 금액.
만기시 EUR의 상환 : EUR 287,815.
이 구조의 다른 가능한 변형은 다음과 같은 형식을 취할 수 있습니다.
1) Accumulator Forward Double Knock-Out.
만기시 현물 환율에 비해 악화 된 자본 전환 위험을 제거하고 투자자가 기초 통화 쌍의 유리한 움직임으로부터 이익을 얻도록하기 위해 투자자는 두 번째 녹아웃을 추가 할 수도 있습니다 그는 그가 추측하고자하는 방향으로 레벨을 올린다.
제품 수명 기간 동안 현물 가격이 두 번의 녹아웃 수준에 의해 생성 된 범위 내에 머물러있는 한, 투자자는 각 관측 기간마다 변환 될 명목의 일부분을 영구적으로 축적합니다.
제품 수명 기간 중 현물 환율이 한 번 이상 녹아웃 장벽 중 하나에 도달하면 누적이 중단되고 투자자는 그가 전환해야 할 금액과 만기일에 그의 예금 통화로 남을 금액을 압니다 .
명목상의 전환 가능성을 높이기 위해 투자자는 영구적 인 녹아웃 대신 일시적인 녹아웃을 선택할 수 있습니다. 이 경우 그는 knock-out 대신 Fade Forward 레벨을 설정합니다.
현장이 Fade Forward 레벨과 비교하여 구조와 관련된 조건을 충족 시키면 각 관측 기간마다 투자자는 명목상의 전환 할 부분을 누적합니다.
한 관측 기간 동안 현물 비율이 요구 조건을 충족시키지 못하면 누적은 일시적으로 중단됩니다. 스팟 율이 임의의 후속 관측 기간에서 구조와 관련된 조건을 다시 충족 시키 자마자 축적이 재개된다.
5. 카테고리별로 FX 구조화 상품 평가
다음 섹션에서는 위에 설명 된 3 가지 범주 아래의 다양한 유형의 제품이 설명됩니다. 각 제품은 자본 (자본 보호 및 자본 보호 안됨), 시장 시나리오 지표 (강세, 안정, 약세) 및 위험 프로필 지표 (낮음, 보통, 높음)의 위험 지표를 기반으로 평가됩니다.
6. 발행자의 관점에서 FX 누산기를 설계하고 가격을 책정합니다.
이전 섹션에서는 FX Accumulator Forward 및 그 변형에 대한 간략한 설명이 투자자의 관점에서 설명되었습니다. 다음 섹션에서는 발행자의 관점에서 제품을 설계, 가격 책정 및 헤지하려고 시도합니다.
축적되지 않은 역사
어큐뮬레이터 포워드 (accumulator forward)는 최악의 경우를 보장하지 않고 제로 비용의 순방향 향상으로 구성 할 수있는 고도로 경로에 의존하는 제품입니다. 따라서 본질적으로 추측적인 경향이 있습니다. 처음에는 유럽, 특히 프랑스, 이탈리아 및 영국의 많은 기업들 사이에서 매우 인기있는 제품이었습니다. 그 후이 제품은 개인 은행 및 소매 고객에게 적합하도록 조정되었습니다.
주식 축적 기는 주식 시장이 강세를 나타 냈던 위기 이전 시대에 아시아의 개인 투자자, 특히 홍콩과 싱가포르에서 매우 인기가있었습니다. 그들은 시장 집회를 도는 안전한 차량으로 여겨졌다. 이 제품들은 시장이 강세 였을 때 할인 된 가격으로 주식을 구매할 수 있었지만 시장이 하락했을 때 무한한 하락 위험에 노출 시켰습니다. 자본 축적 기의 부정적 측면을 강조하는 많은 고자 법원 사건이 위기가 전개되기 시작한 아시아 전역의 언론에보고되었습니다.
일반적으로 누산기의 경우 누락 된 점에도 불구하고 FX 축전지는 다음과 같은 이유로 인해 개인 은행 고객의 성공을 계속 누리고 있습니다. 첫째, FX Accumulator는 아웃 스탠드 포워드보다 나은 속도를 제공하는 헤지 펀드로 사용될 수 있습니다. 둘째, FX Accumulator는 비용이 많이 드는 제품으로 구성 할 수 있으므로 비용이 많이 드는 옵션을 구매할 때 매력적인 대안이됩니다. 대부분의 개인 고객은 계약 만기일에 한 통화에서 다른 통화로 예금 또는 포트폴리오를 교환해야한다는 진정한 필요성이 있습니다. 마지막으로, 황소 시장에서 인기가 있고 곰 시장에서 조용한 주식과는 달리, 단기 매도에 대한 규제로 인해 통화는 연중 내내 연극을 제공합니다. 이것은 야심 찬 고객이 누적기를 사용하여 투기 적 견해를 취할 수있게합니다.
6a FX 누산기 설계시 고려해야 할 요소.
FX 누산기를 설계 할 때 다음 매개 변수는 제품의 가격뿐만 아니라 위험 프로파일에도 영향을 미치므로주의해야합니다.
개념 : USD 2,400,000 기본 : EUR 통화 / USD Put.
일일 명칭 : USD 10,000 노크 아웃 배리어 : 1.5000.
만기 : 1 년, 360 일 (N) 스트라이크 : 1.3492.
고정 : Daily Outright Forward : 1.3895.
관찰 수 : 240 영업일 (n)
결제 빈도 : 월간.
결과 유형은 장벽 수준, 파업, 차입 자본 이용 및 사용할 빌딩 블록 유형을 결정합니다.
실제로는 범위의 다른 조합을 설정할 수 있으며 각 범위에 대해 명목상의 금액을 지정해야합니다. 이 예에서는 고려해야 할 3 가지 범위가 있습니다. 범위 1 : 노크 아웃 장벽 이상 (1.5000), 범위 2 : 녹아웃 장벽 (1.5000)과 스트라이크 (1.3492) 및 범위 3 : 스트라이크 (1.3492) 아래.
관측 일에 Spot이 Range 1에 해당되면 구조가 영구적으로 또는 일시적으로 손실 될 수 있으며 그 날에는 0이 누적됩니다. 구조물이 비 부활 범위로 건설되면 누적이 중지됩니다.
지점이 범위 2, 1 시간 내에있는 경우 총 관측 일수로 나눈 개념을 누적합니다. 투자자는 결제일에 파업 가격으로 팔려고 만 달러를 누적합니다.
지점이 범위 3 내에 있으면 X 배의 관측 일수가 누적됩니다. X는 투자자가 취하려고하는 레버리지 또는 위험을 나타냅니다. 이 예에서 레버리지는 2 배입니다. 투자자는 결산일의 파업 률로 판매하기 위해 일일 추정 금액 USD 10,000 (즉, USD 20,000)의 두 배를 누적합니다. 투자자가 높은 레버리지를 기꺼이 감내한다면, 발행자는보다 유리한 장벽 및 / 또는 파업 가격을 제공 할 수 있습니다.
3) 녹아웃 장벽.
스트라이크를 개선하고 구조 비용을 줄이기위한 녹아웃 장벽이 추가되었습니다. 장벽이 없으면 구조물의 가격이 비싸고 덜 매력적인 스트라이크를 제공하거나 더 높은 영향력을 갖습니다. 장벽을 연속적으로 또는 이산 적으로 모니터링 할 것인지 여부를 지정하는 것이 중요합니다.
투자자가 헤지하고자하는 금액은 USD2.4Million입니다. 이 경우 일일 명제는 USD10,000이고 레버리지는 2 배입니다. 이 예에서, 현물 이동이 파업 아래로 이동하면 투자자는 하루에 두 번, 즉 20,000 달러를 축적해야합니다. 고객은 환율이 그를 상대로 움직일 경우 손실을 2 배로 늘릴 수있는 위험을 감수함으로써 환율을 향상시킵니다. 공통 인자는 1 또는 2이긴하지만 모든 양수가 가능합니다. 투자자가 공격적 일 경우 더 많은 위험을 감수함으로써 실질적으로 파업을 개선 할 수 있습니다.
5) 부활 또는 비 부활 노크 아웃 조건.
각 장벽 레벨은 부활하거나 부활하지 않도록 선언해야합니다. For resurrecting barriers, any knock-out and cease of accumulation is only temporary. In this case, the structure will resume as soon as the spot falls back below the knock-out level at any of the subsequent observation date again. The condition for the resurrecting structure is usually less favourable than the non-resurrecting ones.
6) Amount kept in case of knock-out.
The design also has to take into consideration whether at knock-out, all of the accumulated amounts will be kept or none at all, i. e. “keep all” or “keep nothing”.
It is important to be exact on the fixing schedule and the fixing source. The fixing schedule will determine the date and time, with reference to which time zone and market. The fixing source will determine which reference source to extract the spot price for comparison. It could be a public source such as Bloomberg and Reuters or an alternative agreed source. It is also important to pre-define the steps to resolve any conflicts or doubts when both parties do not agree on the fixing rate.
The settlement frequency has to be decided upfront. It could be daily, weekly, monthly or at maturity.
9) Extra Features.
There are many ways to improve the attractiveness of the product to appeal to investors. Additional features such as rebates, stripped settlement, bounds on amounts and improved rates on early knock-outs can also help to mitigate the clients' exposure.
6b Steps in Pricing the FX Accumulator.
According to Wystup[13], an accumulative forward consists of fade-in calls and fade-in puts, possibly with extra knock-out ranges. Faders are second generation exotic options, whose nominal is directly proportional to the number of fixings the spot stays inside or outside a pre-defined range. A fade-in option progressively activates the nominal while a fade-out option does the opposite. Wystup proposed to price Fader contracts using closed form solutions in the Black-Scholes model.
An approach to pricing equity accumulators was proposed by Lam, Yu and Ling[5]. In the paper, they decomposed the accumulator into a summation of pairs of long up-and-out barrier call options and short up-and-out barriers put options with different expiration time. By adapting the results derived by Harrison (1985) and by Rubinstein and Reiner (1991), they were able to formulate a closed form solution for the accumulator under immediate settlement. They went on to modify the solution to handle delayed settlement by taking into discount factors. However, both of the formulas were only adequate for continuously monitored barriers. To cater to accumulators with discrete barriers, the team made use of the proposition put forward by Broadie, Glasserman and Kou (1997). Essentially, a correction term was used to shift the barrier to approximate discretely monitored barrier option values. Finally, the team compared the results derived from the analytical solutions against a parallel Monte Carlo simulation.
In essence, a fader is made up of a basket of barrier options. Hence both the approaches by Wystup and Lam, Yu and Ling should theoretically arrive at the same result if applied on the same underlying instrument and using the same assumptions.
In this paper, I have taken the Lam, Yu and Ling's approach by modifying the closed form solution to cater to the change in the underlying instrument, from stock to currency. The risk-free rate of the foreign currency (Rf) has to be included in addition to the risk-free rate of the domestic currency (Rd).
The following procedure was carried out to establish an initial price for the FX accumulator before further calibration was done to adjust the barrier and strike price to achieve a zero-cost structure. A zero-cost structure, is not a pre-requisite for an accumulator product, but makes it more appealing to investors.
1. Equity Accumulator Model.
An analytical model was built using the exact premise and parameters described in the Lam, Yu and Ling's paper. The results obtained from my model were compared to those published by the authors. As the codes for the paper were not published, I had to take this necessary step to ensure that my initial model has correctly captures the principles highlighted in the paper.
2. FX Accumulator Analytical Model.
Once the results in the Equity Accumulator model were satisfactory, I went on to build a model for tan FX accumulator by modifying the first model to include the impact of the risk-free rate of the second currency. The parameters in this second model were replaced to reflect the change in the underlying instrument from a stock to a currency pair, EUR/USD. A closed form solution provides speed while a simulation compromises on speed but produces a more accurate solution.
3. Monte Carlo Simulation for FX Accumulator.
Next a Monte Carlo model was built with the same knock-out barrier level, strike price, spot price, volatility, interest rates and time frames as the second model. A series of simulations ranging from 1,000 to 1,000,000 were executed to provide a more accurate basis for comparison. The results generated by the Monte Carlo model were compared to those obtained from the Analytical model. Within a certain margin of error, the prices seem to converge.
4. Zero-Cost Structure Calibration.
With some level of comfort, I went on to calibrate the barrier levels and strike prices of the FX accumulator to achieve zero-cost structures for the various combinations of strikes, barrier level and volatility.
tep1: Building of Equity Accumulator.
An analytical model for pricing the Equity Accumulator, described in the by Lam, Yu and Ling[2], was built based on the following assumptions and closed form formulas.
1) Volatility, σ is constant.
2) Risk-free interest rate, r is constant.
3) Payout rate, q is constant.
Discrete Barrier Adjustment.
Approximation of discretely monitored barrier option values using continuous formula with an appropriately shifted barrier, based on Broadie, Glasserman and Kou (1997)
The results generated by the replication model closely resembles the results published in Table III in the paper.
Step2: Building of FX Accumulator.
The parameters used in this model are as follows:
Underlying: EUR Call/USD Put.
Daily Notional: USD 1 Knock-out Barrier: 1.5000.
Maturity: 1 year, 365(N) Strike: 1.3492.
Fixing: Daily Outright Forward: 1.3895.
Number of observations: 240 business days (n)
Frequency of settlement: Monthly (Delayed Settlement)
Monitoring of Barrier: Discrete.
1) Volatility, σ is constant at 20%.
2) Risk-free interest rate of domestic currency (USD), Rd is constant at 0.25%.
3) Risk-free interest rate of foreign currency (EUR), Rf is constant at 1%.
Barrier = 1.5000, Spot = 1.4000,Time-to-maturity = 1 year,
Domestic Risk-free Rate = 0.25%, Foreign Risk-free rate = 1.00%.
From the results generated by the analytical model, we can see a clear segregation of positive (green) and negative (red) prices. The positive values suggest that the strike prices favour the investors while the negative values benefits the issuers.
Step3: Monte Carlo Simulation of FX Accumulator.
The Monte Carlo simulation was built on the following geometric Brownian motion equation:
St is the spot exchange rate,
Rd is the continuous domestic interest rate,
Rf is the continuous foreign interest rate,
σ is the constant volatility,
Wt is a standard Brownian motion.
Applying Ito's rule to InSt results in the following equation for the process St:
which demonstrates that St follows a lognormal distribution.
2) Frictionless trading and no transaction costs.
3) No liquidity constraints, i. e. any position can be taken at any time, short, long, arbitrary fraction.
This is a standard model widely adopted in practice to communicate prices in currency options. The objective here is to provide a simplified sanity check on the analytical model. Hence this simplistic model should act only as a prototype to a more advanced model.
Barrier = 1.5000, Spot = 1.4000, Strike = 1.3492, Volatility = 20%,
Domestic Risk-free rate =0.25%, Foreign Risk-free rate = 1% and.
Notional = USD 480,000.
Using the parameters stated, the above simulation results demonstrated convergence towards the analytical model with some margin of error. However, when the volatility is changed drastically, the results were less consistent. This shows that this analytical model is not sufficiently robust on its own. It serves only as a reference price.
Step4: Calibrate parameters to achieve Zero-cost structure.
In spite of its deficiencies, the analytical model is still useful for obtaining a reference price quickly. As such, the model can be permutated to obtain a zero price for different combinations of volatilities, strike prices and barrier levels.
From the above table, a zero cost structure for an accumulator with volatility of 10%, the selected strike price has be approximately 1.3384, between 1.3290 and 1.3391.
Step5: Approaches to improve pricing mechanism.
The above analytical model is clearly insufficient for pricing the FX accumulator. Its primary function, at best, is to provide a theoretical price based on Black-Scholes assumptions. Even the Monte Carlo simulation used above is inadequate due to its flawed assumption of constant volatility.
In practice, the trader uses the analytical model to generate a reference price, known as the Theoretical Value. In addition, he will determine the Overhedge, the cost of risk-managing the volatility risk of exotic options using vanilla options. The tradable price is the sum of the Theoretical Value and the Overhedge.
The analytical solution is a Black-Scholes model that assumes volatility and interest rates are constant, and that the only source of risk is the underlying exchange rate or spot. These are clearly unrealistic assumptions as volatility and interest rates also move in relation to the spot and time to maturity. A delta-neutral position can easily be achieved by trading spot. But managing rho (price sensitivity due to interest rates) and vega (price sensitivity due to volatility) for barrier options are more challenging. Assuming interest risk can be neglected relative to volatility risk for short-dated FX options. The trader still needs to hedge the vega exposure. The vega exposure is decomposed into the sensitivity parameters vanna (change of vega due to spot movement) and Volga (change of vega due to change in volatility). The cost of vega and volga are computed relative to the market values of risk reversals and butterflies.
This pricing approach is commonly known as the Traders' Rule of Thumb or Vanna-Volga Pricing.
Stochastic Volatility Models.
Besides the traders' approach, stochastic volatility models such as the Heston (1993) and SABR models can also be adapted to construct a more robust model capable of incorporating stochastic volatility and the smile. Both models are widely used in practice.
The Heston model is a mean-reverting model that allows for a stochastic instantaneous volatility. It is commonly used for pricing exotic options. This model is capable of capturing real-world smiles for a single expiry, but will not be able to fit an entire volatility surface with market observable shapes.
The SABR runs on a constant elasticity of variance (CEV) process. It has been used mainly in the interest rate derivatives market to model swaptions, caps and floor smiles. But lately, the market has been using SABR models for FX volatility smiles construction because of its strength in capturing the correct dynamics of the smiles.
6c Considerations in Hedging the FX Accumulator.
As highlighted above, the FX Accumulator is made up of a basket of barrier options with different expiry dates. As such, hedging the product requires hedging a basket of barrier options. The perfect hedge is achieved through perfect replication, i. e. the payoff of the barrier option and the hedge matches exactly for all outcomes. However, replication of the barrier option payoff is often impossible due to market imperfections.
To hedge a barrier option position requires market liquidity, optimal position sizing in the hedge portfolio, minimizing number of positions in hedge portfolio within acceptable hedging error level and minimizing realization risks for static hedging.
The two classic hedging approaches for barrier options are dynamic or delta hedging, which requires frequent rebalancing of the underlying, and static hedging, which requires setting up an initial portfolio of vanilla options that will not require any further adjustment.
Dynamic hedging is executed by continuously ensuring that the delta, the first order sensitivity of the option to the underlying price, is neutral. For example, for each short up-and-out call option (issuer is short one up-and-out option when client is long one up-and-out option), the issuer receives the option premium and set up a portfolio by buying delta EUR and places the remaining premium in a bank account. Over time, the issuer will adjust the hedge portfolio continuously in order to maintain delta-neutrality. The delta of barrier options is highly sensitive to the price of the underlying, especially around the barrier level, hence the hedge needs to be frequently rebalanced. This results in huge transaction costs and operational difficulties when managing large barrier option positions.
Static hedging is carried out by constructing a portfolio of vanilla options with varying strikes, maturities and fixed weights at inception. No adjustments are required throughout the life of the product. The two well-known static hedging approaches were the Calendar-spread method, invented by Derman et al. [2] , and the Strike-spread hedging method, created by Carr and Chou [1]. The Calendar-spread method hedges the payoff of the barrier options using vanilla options with varying maturities. The Strike-spread approach hinges on the idea of converting the problem of replicating a barrier option to a problem of replicating a European security with a non-linear payoff function, known as the adjusted payoff function. The adjusted payoff is hedge by constructing a portfolio of finite number of vanilla options with different strikes. In general the hedge quality of static strategies worsen over time.
Many attempts to circumvent the limitation of the above classical approaches were proposed in academic literature by Taleb N.(1996), Nalholm and Poulsen (2006), Maruhn and Sachs (2005) and numerous other researchers. However, none of them can achieve the perfect hedge for barrier options. Hence the choice of hedging approach for an FX Accumulator is subject to the issuer's skill and competence.
7. Conclusion.
This paper attempted to explain the continued popularity of FX structured products among private banking clients when all other classes of structured products have fallen out of favour as a result of the credit crisis. This clearly shows that derivatives and structured products are not destined for extinction as long as they can innovate to serve the real and changing needs of investors.
The FX accumulator was singled out to demonstrate this point. Despite the downfall of its close cousin, the Equity Accumulator, it continued to thrive. This shows that the same type of structure works well for one asset class but not the others. Financial Engineers should be careful not to blindly encapsulate the same structure across every asset class without first understanding the peculiarities of each of the underlings.
In the final sections of this paper, an attempt was made to design, price and hedge an FX accumulator from an issuer's perspective. The process is built on multiple assumptions and limitations. This highlights the importance of having good validation and control processes in place to reduce market and model risks for the issuers. Without which, the issuers would be subjected to disproportional amount of risks for the price they are charging for a product.
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FX accumulators back in HK.
HONG KONG - Foreign exchange accumulators are seeing a revival in Hong Kong, despite hefty losses linked to the products last year, as low volatility improves risk appetite among investors.
Accumulators are zero-cost options-based forwards offering buyers a more favourable rate than the vanilla forwards market - as the notional accumulates periodically over the life of the contract provided spot stays within pre-determined levels on specific dates. The products were at the.
centre of a series of.
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